要说最近的国际经济形势，那真是剪不断，理还乱。特朗普时期的贸易保护主义政策，就像一个幽灵，时不时地出来晃荡一下，搅得全球市场不得安宁。就拿最近的新闻来说，美联储官员和加拿大总理，都被特朗普的遗留问题搞得焦头烂额。
美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）最近的表态就很有意思。他直言，自己对三月份降息持保留态度，想先看看更多的数据再说。这本来是美联储官员的常规操作，但沃勒特别提到了特朗普政府的关税政策，这就耐人寻味了。
沃勒说，关税让美联储陷入了“信号提取问题”（signal extraction problem）。简单来说，就是通胀数据里既有基本面的信号，又有短期关税带来的“噪音”。你要是把“噪音”当成趋势，那政策就南辕北辙了。这种担忧并非空穴来风。特朗普时期对钢铁和铝加征关税，确实直接推高了相关产品的价格，但这并不代表整体经济在快速通胀。《华尔街日报》当年就曾分析过，特朗普的关税政策对美国经济造成了明显的负面影响，加剧了贸易摩擦，提高了企业成本。（参考：Wall Street Journal, “Trump’s Tariffs Have Hurt the U.S. Economy”, 2019）
更让人头疼的是，关税政策的不确定性，已经影响了企业和家庭的投资和消费决策。谁也不敢保证明天会不会又冒出个幺蛾子，所以大家宁愿观望，也不敢轻易出手。这种“不确定性”对经济的伤害，往往比直接的关税成本还要大。
再说加拿大总理特鲁多，那也是个狠角色。面对特朗普政府的贸易霸凌，他直接撂下狠话：“在可预见的未来，加拿大将继续与美国展开贸易战。” 这可不是说说而已，加拿大已经对价值300亿加元的美国进口商品征收了25%的关税，而且未来还会继续加码。
特鲁多的强硬态度，其实也是被逼无奈。加拿大经济对美国依赖度很高，如果对美国的关税政策示弱，那无异于饮鸩止渴。而且，特鲁多政府也面临着国内的政治压力，如果对美国过于软弱，恐怕难以向选民交代。《纽约时报》曾报道，加拿大国内对特鲁多政府的贸易政策存在争议，但普遍认为，对美国保持强硬姿态是必要的。（参考：The New York Times, “Trudeau Vows to Continue Trade Fight With U.S.”, 2018）
不过，这种“以战止战”的策略，也存在很大的风险。贸易战打久了，对双方都是一种消耗。尤其是对加拿大这种小国来说，长期和美国对抗，恐怕难以承受。
在这样的背景下，外汇市场自然也是风云变幻。黄金作为避险资产，在市场不确定性增加的时候，往往会受到追捧。但地缘政治局势一旦缓和，避险情绪降温，黄金又会面临回调的压力。
美元方面，美联储的降息预期是悬在头上的达摩克利斯之剑。一旦市场普遍认为美联储要降息，美元就会承压下行。而日本央行的加息预期，则会让美元兑日元的走势更加复杂。
至于美元兑加元，除了美元自身的走势外，还要看原油价格的脸色。加拿大是原油出口大国，油价上涨通常会提振加元。此外，加拿大的经济数据也会影响美元兑加元的汇率走势。总而言之，这些货币对的走势，都反映了市场对未来经济形势的担忧和博弈。
