CFC金属研究：特朗普关税政策下的贵金属市场分析

CFC金属研究：特朗普关税政策下的贵金属市场分析

重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

作者：王彦青 中信建投期货研究发展部

报告完成时间：2025年2月9日

摘要

特朗普关税政策深刻扰动全球金融市场，对贵金属市场的影响尤为显著。一方面，政策的不确定性加剧了市场担忧情绪；另一方面，美国对黄金进口征税的预期导致阶段性实物需求激增，推高金价。此举也令美联储在货币政策制定上更加谨慎，需密切关注通胀来源是否为经济过热或关税影响。美国经济数据表现参差不齐，制造业和服务业PMI数据分化，非农就业数据与失业率也呈现波动。我们认为，尽管特朗普关税政策对贵金属市场造成冲击，但其影响在一定程度上已被市场预期消化。当前市场上涨主要源于交易性因素，短期内缺乏实质性利好。一旦关税政策明朗化，贵金属涨势可能出现阶段性回调。

一、行情回顾

春节后，国内贵金属市场迎来一波补涨行情，整体表现强劲。然而，短期市场缺乏显著利好，价格波动更多受到交易性因素驱动。特朗普关税政策的不确定性导致美国国内黄金实物需求激增，进而带动全球金价上涨。

二、价格影响因素分析

1. 宏观金融环境：

• 美国：关税政策对市场预期造成显著扰动，美联储维持谨慎态度。特朗普政府对加拿大和墨西哥进口商品加征关税的行政令，以及后续的执行延后，以及其声明关税措施将适用于所有国家的言论，均加剧了市场对关税的担忧。同时，市场对美国可能对黄金进口征税的担忧，导致黄金实物大量流入美国，买盘迅速增加。关税也给美联储带来困扰，多位美联储官员发表谨慎言论，强调需要识别通胀的来源，并根据通胀预期和经济数据变化来调整货币政策，避免政策失误。美国1月ISM制造业PMI数据进入扩张区间，但服务业PMI则有所下降；非农就业数据增幅放缓，失业率持平，但平均时薪增长强劲。值得注意的是，过去12个月的非农就业数据大幅下修，表明此前劳动力市场数据可能存在高估。美国消费者信心指数也持续下滑，反映出市场对经济前景的担忧。关税担忧推动一年期通胀预期大幅上升。
• 欧洲：欧洲经济面临压力，欧央行维持鸽派立场。欧元区通胀略微反弹，但消费仍显低迷。欧央行官员表示，正在接近2%的通胀目标，但降息空间仍然存在。

总而言之，特朗普的关税政策是近期市场波动的核心因素。尽管贵金属缺乏明显的利好因素，但市场对关税的担忧和阶段性的交易行为导致金价快速上涨。一旦关税政策明朗化，黄金上涨动能可能减弱。

2. 持仓分析：

截至2025年2月7日，SPDR黄金ETF持有量为868.5吨，较上周增加3.73吨；COMEX黄金非商业多头净持仓为302508张，较上周增加3099张。截至2025年2月7日，SLV白银ETF持有量为13389.47698吨，较上周减少492.99吨；COMEX白银非商业多头净持仓为50361张，较上周增加5993张。

三、 策略建议

特朗普关税政策对市场造成扰动，其不确定性带来市场担忧，同时也刺激了美国黄金实物需求的阶段性增长。美联储在应对关税影响方面保持谨慎态度，关注通胀来源。美国经济数据表现分化，整体经济形势仍存在不确定性。

我们认为，虽然关税政策对贵金属市场产生影响，但其影响已被部分预期。当前市场上涨主要受交易性因素驱动，短期内缺乏实质性利好。若关税政策逐渐明朗，贵金属涨势或将阶段性放缓。

操作策略：轻仓做多。沪金2504参考区间650-680元/克，沪银2504参考区间7700-8200元/千克。

不确定性风险：地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

四、 相关图表

(此处应插入图表，由于无法在JSON中直接插入图片，请自行添加图表)

作者姓名：王彦青

期货交易咨询从业信息：Z0014569